上海证券有限责任公司杜洋,袁锐近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《25H1归母净利润同增109%，增长动能持续释放》，给予九号公司买入评级。
九号公司-WD(689009)
投资摘要
事件概述
8月2日，公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收117.42亿元，同比+76.1%；归母净利润12.42亿元，同比+108.5%；扣非归母净利润13.12亿元，同比+125.3%。25Q2公司实现营业收入66.30亿元(同比+61.5%)，归母净利润7.86亿元(同比+70.8%)，扣非归母净利润8.77亿元(同比+98.9%)。
分析与判断
电动两轮车增长亮眼，智能业务多点开花。分产品收入看，25Q2公司电动两轮车收入39.60亿元(同比+80.6%)，销量138.87万台(同比+77.3%)，推算均价为2852元(同比+1.8%)。截至2025年7月18日，公司智能电动两轮车在中国累计出货量突破800万台；中国区电动两轮车专卖门店超8700家(截至6月30日)。2022-2024年连续三年智能电动车全球销量第一，公司6月正式推出其核心突破成果——凌波OS短途交通全域操作系统。通过智能焕新，重构出行边界。公司推出多款女性车型，设计功能双维革新。我们认为国补以旧换新提振背景下，公司电动两轮车持续迭代升级，未来销量有望持续保持高增。自主品牌零售滑板车收入9.29亿元(同比+27.6%)，销量38.38万台(同比+4.7%)，推算均价为2421元(同比+21.8%)。公司电动滑板车产品累计出货量超1400万台，继续引领全球电动滑板车市场快速发展。全地形车收入3.23亿元(同比+10.6%)，销量0.8万台(同比+21.0%)。公司全新全地形车产品Segway AT10泥浆版上市，赛格威全地形车优秀性能获得市场认可。ToB产品直营收入4.34亿元；配件及其他收入实现收入9.83亿元。公司割草机器人在技术与功能上实现多重突破，截至3月底，已成为全球首个拥有17万家庭用户的无边界割草机器人品牌。公司E-bike2025年产品国内外市场同步上线，我们认为后续有望伴随着海外渠道扩张加速而放量。
产品力驱动盈利水平提升，费用管控良好。1)利润端：25H1公司毛利率/净利率分别为30.39%/10.66%，同比-0.06/+1.72个百分点；2)费用端：25H1公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.47/-0.05/-0.79个百分点，公司费用管控持续优化，盈利能力有望进一步提升。
政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。
投资建议
作为全球智能短交通龙头，公司拥有丰富的产品矩阵，传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。鉴于25Q2电动两轮车增长潜力释放，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收实46.64%/26.51%/23.15%；预计归母净利润实现20.04/26.46/34.32亿元，分别同比增长84.82%/32.06%/29.70%；预计EPS为27.85/36.78/47.70元，对应PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。
最新盈利预测明细如下：
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